摘要：宋城演艺目前正处于第二轮异地扩张的高峰期，公司价值有望随着异地项目落地的成熟逐步上扬。

一、二十余年稳健发展

1996年，杭州宋城景区开园，1997年公司推出了大型歌舞《宋城千古情》。2013-2014年，公司进行了第一轮项目拓展。三亚、丽江、九寨各大千古情项目陆续开业。根据公司公告，2015年，公司开始涉足互联网演艺，花费26亿元收购六间房100%股权。2018-2021年，公司进行了第二轮项目拓展，桂林、张家界、西安、上海等新一轮项目陆续开业。同时，公司开始进行轻资产业务布局——2017年，宁乡炭河千古情开业，宜春、新郑系列项目逐一亮相。

2010-2018年，根据Wind，公司不含六间房的收入增加了3.44倍，期间CAGR达到20.5%，扣非后归母净利润增长了4.08倍，期间CAGR达22.5%。

资料来源：Wind，南华基金

二、主题公园演艺行业持续增长

宋城演艺属于主题公园旅游演艺行业，根据道略演艺的数据，主题公园旅游演艺占旅游演出的比例由2014年的31%提升至2018年的46.8%。2018年主题公园旅游演艺仍保持较快发展速度，票房增长20.5%。而实景旅游演艺仅增长5.7%，市场份额连续四年下滑。

资料来源：道略演艺，南华基金

主题公园旅游演艺的细分类型中，千古情系列市场占有率高。主题公园旅游演艺CR3票房占比达86.6%。主题公园旅游演艺在发展过程中逐渐形成了宋城、长隆、华夏三大演艺品牌，分别占67.0%、12.6%、7.0%。

三、杭州宋城项目收入占演艺主业一半以上

根据公司的财报，2018年杭州宋城景区收入占公司现场演艺主业的收入比重达到56%，毛利占演艺主业的比重达到52%；2019年上半年杭州本部营收3.99亿元，同比增长4.1%，毛利率67.8%，同比下降5.4%。

杭州宋城于1996年开业，占地约90亩，共计投资1.8亿，以著名画作《清明上河园》为原型打造的仿古主题公园，是国内最大的宋文化主题公园。目前杭州宋城景区有两个大型剧院，座位数分别达到3200、4700个，可同时容纳上万人同时观看。杭州宋城平日演出场次为3-4场，2018年8月26日市民活动期间，杭州宋城最高实现了单日18场演出，单日接待游客最高达14万，具有较高的游客承载能力。

四、丽江项目营收持续高增长

丽江项目于2014年开业，根据公司财报，2015和2016年营收分别实现134%和30%的高速增长，2018年开始，丽江项目再次开始爬坡，公司财报显示，2018年营收2.63亿，同比上升17.5%,净利润1.42亿，同比上升17.9%,毛利率为73%；2019H1营收1.45亿，同比上升31%，毛利率79.6%，同比上升6.9%。丽江千古情也一直在努力提升演出和服务品质，不仅对《丽江千古情》进行了全新改版，引入《藏迷》，还推出5D实景剧《大地震》和“我回纳西”主题活动。

五、第二轮异地扩张提升公司价值

作为旅游演艺行业的龙头公司，目前宋城演艺正处于第二轮异地扩张的高峰期。公司价值有望随着异地项目落地的成熟逐步上扬。2020-2021年公司西安、上海等项目将陆续开业。此外，2019年4月底六间房出表，公司商誉减值风险大幅降低。

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•南华中证杭州湾区ETF， 2018年12月14日成立， 2019Q1、2019Q2、2019Q3业绩分别为22.7%、-4.95%、3.70%，同期业绩比较基准收益率分别为31.41%、-5.72%、2.91%。数据来源：南华中证杭州湾区ETF定期报告，统计日期2018年12月14日至2019年9月30日，业绩比较基准：本基金的业绩比较基准为标的指数收益率。本基金标的指数为中证杭州湾区指数。

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