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美联储鸽声嘹亮,利率维持2.25%-2.50%,新兴市场或迎来资本流入

时间:2019-03-29   来源:南华基金

本次美联储官员赞成维持利率2.25%-2.50%不变。由FOMC利率点阵图更能看出预期利率路径全貌,2019年的目标利率中位数下调至2.325%,低于2018年12月的目标利率2.875%,下调幅度达50bp, 2020年维持升息25bp、2021年则暂停升息,同时长期利率将维持2.875%,结束之前罕见的倒挂现象,显示FOMC认为利率已达中性区间水平,利率调整对于就业与产出将不再有积极正向的作用。此外,美联储的声明稿同步下调今年经济增速2.1%(原2.3%)、通膨预测1.8%(原1.9%),并上调失业率3.7%(原3.5%),这反映经济活动由稳健转为放缓、就业维持稳健、通膨则持续下滑,各种宏观背景支持美联储利率维持不变的决策;再者,声明稿中提到缩表以渐进方式于9月结束,并宣布10月后机构债到期将再投资于美债,美联储两大鸽派信号表明2016底至今的升息周期暂缓,这对高通膨、高外债、高赤字的新兴国家无非是一大利好,避免此次加息周期所带来的资本外流、货币贬值以及债务风险等等经济问题,对于中国而言,排除了美国货币紧缩的影响,人民币的外部压力随之减弱,虽然国内货币政策不再轻易宽松,但透过财政政策两头发力,一是减税降费超2万亿,二是地方政府专项债增加8100亿额度,有助于国内经济步入筑底期。

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图片来源:wind,bloomberg 2019/3/27

10年期公债到期收益率常被拿来检视该国预期通膨状况,2年期则常被拿来预测该国利率决策,两者利差可代表着景气循环的四个阶段:一、经济成长阶段,通膨预期温和,短期利率受央行升息影响上升较快,利差持续收窄;二、经济过热阶段,通膨预期强劲,迫使央行加快升息导致短期利率超越长期利率,利差倒挂;三、经济衰退阶段,通膨抑制消费,利率高位引发违约风险,整体经济转弱,央行降息刺激经济,短期利率快速下降,利差扩大;四、经济复苏阶段,央行维持宽松,债券到期收益率曲线维持陡峭,长短期利差高位稳定。

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图片来源:wind,南华基金

依照美联储报告,研判未来美联储的态度应在经济成长与经济过热间做调节,截至3月25日,10年期2年期利差为0.17%,利差并未呈现倒挂。市场上总有错觉,美国10年期2年期利差倒挂就代表未来美国经济衰退,并导致美股大幅度下挫,但其实股市整体下修发生在利差快速扩张的阶段,利差倒挂仅是一种前期现象,只要处理得当,经济增长动能大概率得以维持。历史经验值得学习但并不代表历史会一再重演,从美联储的动态来看,美国10年期2年期利差倒挂深度有限的原因有二:第一、美联储暂缓加息并预备停止缩表,避免了短端利率持续上扬,第二、长端通货膨胀乏力主要来自于去年年末原油价格,但随着OPEC减产、原油库存大减,原油多头的趋势应会得到延续,通膨有机会上升。总的来说,2019年10年期2年期利差倒挂的深度或者概率并不会太大,美联储将维持中性利率,美国经济增长将趋于平缓,对美股而言,长短期利差方向的不确定性或会造成市场的波动性,但大规模下修的概率不大,且可以预见升息暂缓或会减少美元资产的吸引力,美股持续走高的动能也相对减弱,应以反复调整为基调。

    当美联储暂缓升息之际,强美元周期或将结束,新兴市场汇率压力减轻,新兴市场资产吸引力将增强,国际资金有望持续流入。借鉴2000年至今历史轨迹,全球资金流动相当重视资产的汇兑风险,对比新兴市场与美国国债到期收益率的趋势,除2008年金融海啸的集体暴跌以外,美债到期收益率下降周期或者低周期大概率能为新兴市场股市带来正向的影响,当然考虑到现有中国A股外资渗透率仅有3%左右,外资对股市整体趋势的影响相对有限,但随着监管层扩张外资的市场准入,计划三年内外资持有 A 股比例将逐步提高至10%,这将引导A股进入全球资产配置体系,中国股市企业盈利能强、估值低等优点,是外资不可或缺的配置标的。总而言之,美国债券利率只要处于相对低的点位,新兴市场就不至于面临大量的资本外流,股市债市都将得到一定的支撑,此外,随着中国股市外资渗透率的提升,全球资金以及投资情绪将与中国股市逐步嫁接,市场投资逻辑也将更加多元化,经南华基金研究沪港通、深港通前100大重仓股的主要特征,能发现外资投资逻辑更偏好大市值、高ROE、高营收增速等龙头白马标的。

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图片来源:wind,南华基金